如何避免价值陷阱——上海雷蒙

“降价50%” ，凡是在商场中购买商品的人，他/她的眼球都会不由自主地被这样地广告牌所吸引。“便宜”这是人们的第一反应，“我是不是应该买点？”这是人们的第二反 应。然而，一个有经验的购买者在真正购买之前，常常会运用多年积累下来的商品知识，对降价商品的质地来一次彻底地检查，以保证所购商品至少能物有所值，当 然，最好能物超所值。

在股票市场中，这种降价50%的现象也不少见。在欧美以及我国的香港市场中，股价在一日之间就可以完成这种‘促销’ 的行为。前不久，蒙牛的股价因三氯氰胺事件，在一天之内暴跌超过了60%，收报在7.95港元。真是太便宜了，一个交易日之前，蒙牛的股价还有20多元， 而在一年前，蒙牛的股价更是要超过35元。但是如果你只是心动而不是行动，那你是幸运的，因为在随后的几天里，蒙牛的股价最低跌到了4.8元。今天，中国 内地A股市场的所有股票跌幅基本上都已超过了50%。

面对如此跌幅，价值投资人只要还留现金，就没法不动心。高高在上的股价峰值就好像具 有向上的万有引力。“太便宜了，我是不是买一点？！”投资人忍不住会想。但是与有经验的购买人相比，投资人所面对的难题是他/她没有参考标准。在商场里， 不论你买的是什么，你总能找到，或看到过相似产品的价格，以这个相似产品为标准，买家可以相对比较容易地看出现在要买的商品是否真正地便宜。但是股票这件 特殊的商品则有点不同，不要说在现实世界中没有类似于股票的东西在出售，就是在股票市场中，在成千的正在交易的股票中，没有哪两个股票的内涵是相同，相似 的。如果没有参考系，那么多低的价格才算低呢？！

为了解决这个问题，价值投资人为有价值的股票制定了两项标准：1）与公司的盈利能力，竞 争对手以及其他相对指标的比较结果；2）预计公司经营会有转机。但是市场是有时更聪明，它为价值投资人准备好了价值陷阱，即：1）尽管与公司的盈利能力， 竞争对手以及其他相对指标的比较结果显示，该股票已经便宜了，但是股价还是会进一步下跌。2）预期中的公司转机迟迟不来。而且更不幸的是，根本没有现成的 指标能表明这种经营上的转机还会不会发生。

为了避免掉入价值陷阱中，价值投资人除了增加筛选器的精细度外，再没有其他办法了。以便留住真正有价值的股票，淘汰‘价值陷阱型’的股票。下面的8个问题可能会对投资人有所帮助：
1. 大股东和内部人士在做什么？
没有人对公司的现状和未来的了解程度会超过公司的管理层和大股东。如果他们对现在非常便宜的股价无动于衷，有的甚至还在不断抛售，那么我们这些外部的小股东还是等一等，看一看再说。如果他们在大量买进，这至少可以被看作是对未来乐观的信号。

2. 近期会有对公司业绩发生影响的事件发生吗？
如 果在投资人的视野范围内，没有看到公司有新产品问世，没有新的营销推广计划，没有新的管理层，没有大量的订单等等，那么投资人对股价的上涨要持谨慎的态 度。市场对公司经营业绩看法的改变需要上述的催化剂。如果在未来的1或2年内，我们看不到任何催化剂的存在，那么这家公司的股票，最好的情况下，也就是跟 随大盘。但更有可能是落后于市场。

3. 公司的债务负担是否在增加？
财务的稳健度在艰难时刻里显得尤其重要。债务的大量增加不仅 会因为利息支付的增加，导致盈利的下降，更为关键的是，一个高债务的公司将增加未来融资的难度。考虑债务就要结合这家公司的现金流一起考虑。如果一家公司 的现金流始终是负的，再加上高债务，如果碰上信贷紧缩时期，那么投资人最好对这样的公司退避三舍。

4. 公司的分红是否看上太美以至于不能维持？
未 来是不确定的，因此，价值投资人有时会对公司的高红息率有所期待。人们很自然地希望一边拿着高额分红，一边等待股价回升。这点在A股市场不明显，但是在H 股市场中，就会出现这样的情况。但是，虽然也有公司在股价很低的时候，依然坚持分红，但是多数情况下，公司为了保留现金，会减少甚至是取消分红。对于高股 息率的股票，要问一问自己，它能维持吗？

5. 公司的便宜是基于未来的盈利吗？
2007年的经济繁荣，上市公司的利润达到了一个 峰值，这也导致现在市场中出现了一批低市盈率的股票。作为投资人，我们要的是未来的盈利，而不是过去。过去怎么样不重要，未来才是决定性的。因此，如果能 够推算出，假设价格保持不变，未来的市盈率是低的，这样的股票才值得买入。

6. 公司的市场地位有变化吗？
任何一家公司都无法左 右宏观经济环境，但是如果这家公司的市场份额在经济下滑的同时也开始萎缩。这可不是一个好兆头。因为，即便将来经济或行业复苏了，机会之门也未必向这家公 司敞开。相反地，如果你看到尽管公司的利润随着经济的下滑而下滑，但是公司的市场占有率在上升，那么投资人可以预期，一旦宏观环境转好，这家公司的盈利将 会创出新高峰。

7. 公司所在行业是否为强周期行业？
如果一家公司所在的行业是强周期行业，即繁荣和萧条非常明显，那么在考虑一家公司的未来时，还必须考虑到行业的未来。毕竟，巧妇难为无米之炊。在一个集体亏损的行业，跑不出千里马。看看早年的家电业和如今的电力行业就知道了。

8. 公司的竞争优势还能保持吗？
如果公司仅仅是勉强活下来，而不是走向繁荣，那么我们的投资回报并不会太高。我们需要大致了解这家公司为什么暂时不会被其他公司所取代。换句话说，这家公司的竞争优势能保持吗？因为只有保持了这种优势，公司才有能力，有机会让盈利再一次得到增长。

当 然，即便增加这些检查措施，也不能完全避免价值陷阱。避免价值陷阱不是一件容易的事情。在美国市场，有统计表明，股价大跌的股票多数都是价值陷阱。即使是 最优秀的投资人也不免上当。‘买入的太早’几乎是价值投资人的魔咒。这一点尽管在A股市场还不太明显，但是随着A股市场中上市公司的日渐增加。这种现象也 会越来越多。多问几个问题，能帮我们不少忙。