长线股和其它神话——指數投資的謬誤（约翰-默登）

但使用道指还存在其它问题。自1987年以来，实际股价（通胀调整后）的增长速度是2.48%，经济的增速是3.45%。两者间的“滑程”将近有1%。看空人士可以通过指出很大一部分增长都来自估值增长而描绘出一副暗淡的画面。我的意思是，市盈率上升很大。投资者要付出更多价钱来换取一美元的收益。在上轮牛市以前的那些时期，股市的平均市盈率是12（或是股息的20倍）。当前的估值水平仍在20以上，虽然刚经历了一轮恶劣的熊市。过去130年中，股市增长将近有1%是来自近期的价格泡沫。

等等，不是有研究说标准普尔500指数每年的增长将近有10%吗？这一部分原因在于，这些指数包含了股息在内，股息平均占了将近5%。另外还有通货膨胀，这也占了相当一部分。再就是，这些指数并没有真正反映企业的实际表现。如果你是按1950年就已经存在两个指数当中的公司来衡量道指或标准普尔，增幅绝不会有那么多。这并不是说道指需要修整了。它们做出改变是为了来反映整体经济，这也是道指和其它指数应该做的。

这就是牛市中指数投资为何如此具有吸引力的原因，也是共同基金为什么难以击败指数投资的原因。它们不断地加入增长迅速的公司，剔除被淘汰的公司。随着估值不断上升，这些基金就成了自我实现的预言。但它们在熊市中会产生相反效果，就像我们现在所经历的一样。