中粮：收购提升盈利表现

　　中银国际

　　中国粮油控股(0606)建议主要通过发行新股方式以11亿港币收购母公司油籽及玉米(1689,16.00,0.96%)加工资产。综合考虑未实现套期保值损失、部分新项目的推迟以及新资产的贡献，我们将08年盈利预测下调5%，将09、10年盈利预测上调2%与10%。尽管我们将目标价格由6.59港币下调至5.00港币(昨收3.93元)，我们对该股维持买入评级。

　　中国粮油控股同意收购母公司中粮集团旗下两家油籽加工企业、一家玉米加工企业以及一家包装材料企业。收购总作价9.73亿港币，目标资产估值在 4.9倍08年市盈率(核销中粮东莞库存前)/10.6倍08年市盈率(核销库存后)。另外，目标资产估值还相当于1.3倍08年市净率(经中粮东莞派息调整前)/1.6倍08年市净率(经中粮东莞派息调整后)。

　　中国粮油控股将以每股3.69港币的价格向中粮集团发行2.636亿新股。这将增加公司已发行股本7.3%，将中粮集团在公司中的持股比例由当前的57.7%提升至60.6%。

　　另一方面，公司还同意以1.28亿港币收购总占地面积353,460平方米的五块地皮50年的土地使用权，以及四座楼宇(总建筑面积2,117 平方米)、相关建筑物及有关机械设备(包括烘仓、皮带输送机、提升机等)。总价约较一家独立评估机构的评估价值溢价20%。公司将以现金收购土地使用权以及相关资产。

　　中粮东莞和费县中粮之前是中谷粮油集团公司(06年中被中粮集团吸收)旗下的油籽加工企业。这两项资产的收购可以避免集团内部的竞争，并且同时集中油籽加工业务的管理。这也将把公司油籽的压榨能力提高14%至624万吨。

　　今明年盈利获上调2%及10%

　　鉴于08年底价格的大幅下跌，我们认为公司的套期保值头寸可能出现未实现损失，因此，我们将中国粮油08年盈利预测下调了5%。另一方面，我们将09、10年盈利预测分别上调了2%和10%，以反映拟收购资产的贡献(假设09年带来半年影响)以及两个新的生化厂投资推迟。鉴于市场状况的不利变化，公司已决定推迟对这两个厂的投资。我们原假设这两个厂将带来一定初始阶段亏损。

　　虽然我们仍采用分部加总法估值，但估值基准由08年改为了09年。我们预计09年公司每股收益将同比下降20%以上，因此我们将目标价由6.59港币下调至5.00港币。尽管如此，我们仍维持对该股的买入评级。