《新闻周刊》3月16日当期封面：把握时机——巴顿-比格斯

　　新浪财经讯 自1973年起担任摩根士丹利策略分析师，并数次被美国《机构投资者》杂志评为年度最佳美国策略分析师及最佳全球策略师的巴顿-比格斯(Barton Biggs)近日在《新闻周刊》上撰文表示，自他前期公开发布未来全球经济趋于悲观观点以来，情况发生了一些变化。

　　尽管世界面临着自二战后以来最严峻衰退局面，复苏缓慢和伴随着通胀，然而，Biggs认为人们看到最终形势好转的机会在50%。美国经济可能会在今年晚些时候开始复苏。其理由如下。

　　首先，尽管各国当局对世界经济衰退和金融恐慌反映慢，但比起1930年代的美国和1990年代的日本当局要快得多。他们当时不仅反应迟钝，而且在行动中犯下严重政策错误，如提高税率，广增关税，而未解决银行问题。各国当局现已释放出强有力的财政和货币刺激计划，无论在规模还是范围上都是空前的：各国都大幅降息，并先后宣布新财政刺激计划。人们需要给政策一些时间观察其对经济带来的效果。降息和货币供应扩张虽是最有效的办法，但至少也需一年才能看出效果。财政措施可能快些，但也需等待。预计美财政刺激计划会给今年三、四季度的GDP带来4个百分点的实际增长。换言之，世界经济将逐步走稳，并会得到改善。

　　其次，因各国证券市场对通胀做出调整，自2000年以来就处跌势，幅度为60%－70%。各类坏消息在市场已获充分消化，并对它们进行了相当彻底地定价。美国债市场表现远好于股票的局面已持续了10年，现两者间关系已回到1980年代早期。当时是投资股票的绝好时机，1982年是史上出现的最牛牛市的起飞点。人们应记住的是，在整个动荡不安的20世纪的100年中，美国股市的实际年收益率为6.9%，而美国债为1.8%；瑞典：股市8.2%，国债2.3%；德国：股票3.7%，国债－2.3%；日本：股票5%，国债1.6%。

　　再次，无论从绝对条件，还是比照通胀和利率的经验看，股价现处于低位，或非常低位。在考虑盈利能力下降后，以总市值加权法计算的标普500指数的市盈率(price-to-earningsratio)仅9倍。而2000年泡沫期时该比率在20倍；2007年下跌后的反弹高峰时仍在25倍。此外，无论是美国还是欧洲，股票投资收益已开始高于国债。长期看，企业股价与其账面价值的比率(即企业留存盈利比例)和股价与企业销售额比例已成为判断股票的市场表现的最佳预报指标。它们现已显出特别价值。

　　再次，市场人气低迷已跌到令人难以置信的程度，甚至比1974年的糟糕境况更低的程度。那时国家环境的压抑和阴暗远非今日可比。另外，当前货币市场中现金已达到相当于股市总市值的43%，为史上最高比例。但现在持有现金收益为0。对冲基金现持有现金比以往任何时候都多。据Biggs执业40年生涯中认定的真理是，只要人人将市场看作熊市，避退三舍时，这也是人们可以逐步买入股票时机。这是逆向思维在起作用。依照定义，股票市场周期的底部就应是最熊市况时期。

　　现在经济层面已出现一些亮点。油价大幅下跌，那些耗油大国的企业如同获得大比例减税一般。另外，消费下跌势头也在趋稳。库存已跌至企业不得不增产满足当前最低迷需求水平的低位。日本汽车企业已宣布提高装配线产量，美国汽车代理和住房建筑商的调查显示市场有回升。中国采购经理指数(PMI)已连续第三个月上升，摩根大通二月全球加工业PMI连续第二个月回升，其编制的新订单指数已转向回升。虽这些指数仍在衰退范围；但变化速度开始转向。尽管美住房价格仍在跌，丧失抵押住房赎回权数量还在增加，但承担购房能力开始大幅提高，现有住房销售在回升。(皖东)