曹仁超：图表走势决定买卖时机

图表走势决定买卖时机
     

曹仁超

 

没有基础分析做后盾的技术分析，只是花拳绣腿，不堪一击；同样只论股份优劣而不把握时机，可能呆坐十年，亦只见波幅不见升幅。所以，两者最好互补长短，再加上严守纪律，便能投资成功。
    

 

技术与基础分析互补长短
     

我老曹入行三十多年，至今仍无法回答以下问题：基础分析与技术分析之间，到底孰优孰劣？成功掌握时机，到底是否有可能做到？买入后持有好，抑或因时制宜好？
    

巴菲特(Warren Buffett)曾在其上市旗舰巴郡(Berkshire Hathaway)的年报中透露，他最初投资时，只运用技术分析，但发现赚不到钱，于是便改用相反理论，逆市而行，结果亦不成功。最后才转向格雷厄姆(Benjamin Graham)的基础分析，发现见效，一直沿用至今。

我老曹认为，条条大路通罗马，单纯使用任何一种分析方法，不论是纯技术分析或纯基础分析，都不足取。没有基础分析作后盾的技术分析，只是花拳绣腿，不堪一击；同样只论股份优劣而不把握时机，可能呆坐十年，亦只见波幅而不见升幅。所以，两者最好互补长短，再加上严守纪律，便能投资成功，既可避免自己感情用事，亦可防止亏损扩大。
    

之前我们已讨论过基础分析，这里主要谈谈技术分析。
    

技术分析易学难精，大部分人花三个月时间便以为可掌握窍门。当市场出现一些不规则的波动，有的人一知半解便自命走势专家，结果成为大输家。在投资研讨会上，我老曹亦曾强调：不懂游泳者，会拒绝下水；深谙水性者，碧波畅游，亦不会出事；最易浸死者，只有那些半桶水的人。
    

学走势，一定要“精”。千万不要看罢三本二流分析员写的中文书，便以为自己天下无敌。作者自己都未发达，要么是“讲就无敌，做就无力”，就是只晓事后孔明，哪有条件教人发达？正如前总书记胡耀邦所言，实践是印证真理的唯一方法。
    

须知道，技术分析的作用，其实只是解释过去。当然分析过去有助了解将来，但技术分析并不能预测未来。我老曹学习此道三十多年，深知任何分析系统都不会百分百可靠。更何况投资者须等讯号出现后才能确认走势，事前无法估计，加上走势有时准、有时不准。最可怜的是通常你信的那一次，分析便不准；反而不信的那一天，却非常神准！
    

投资市场之残忍还在于，当世上有太多人采用同一种分析方法时，往往会产生反效果。因此，投资者对任何分析系统，都适宜学得快，一旦普及之后，便须及时放弃再用。
    

现在比较可靠的分析工具，依次为随机指数(Stochastic，简称STC)、强弱指数(Relative Strength Index,简称RSI)、趋势(Trend)和平滑异同移动平均线(Moving Average Convergence and Divergence,简称MACD)。这些都是我老曹常用的分析工具，它们的讯号均无灰色地带，绝不模棱两可，只有“去”与“不去”！当自己的看法与以上工具的分析结果有出入时，必须重新检讨自己，不要盲目坚持。

另外，一些在港较少人使用的技术分析工具，如动力指标(momentum)、波动指数(Volatility Index,简称VIX)、ARMS指数等，都值得认识一下。

 

随机指数捕捉短期方向
     

在1906年至2006年的100年间，美股每年平均升幅逾12%，即每投资1万元，六年后，本利和变成2万元，或四十年后，变成100万元。

要跑赢上述的合理升幅，风险便上升，投资者必须掌握别人少用又比较可靠的技巧，如利用随机指数去捕捉短期急升，才可能做到。一般情况下，随机指数都在20至80之间浮动，20以下代表超卖，即市场上专家多于买家；反之，80以上则代表超买。尤其当慢随机指数(Slow STC)在80以上，显示超买，而SK线又跌穿另一条SD线，通常代表短期方向的改变，是见顶回落的讯号。

举个例子，2005年7月13日，恒生指数回落至50便停下来，没有进一步回落，代表好友数目远远超过淡友。事后证明7月12日至8月16日期间，恒指劲升1,000点之上。

反之，到了8月底，随机指数回落到20以下，虽然9月初，恒指曾反弹上升240点，但我老曹已在报章专栏中预告，后市未有足够能力创新高点，未来难以爆炸性上升，仍受制于15,500点的阻力。结果恒指须待至2006年1月中，才成功突破此阻力。

 

图1：恒生指数每日高低收市（2005年1月3日-9月30日）

 

 

懂得利用随机指数，以预视短期大市升跌劲度的走势派似乎不多，我老曹不妨提点大家一次。
    

由于电脑售价不断下跌，在互联网上获得即时资讯的成本已非常便宜，形成炒即日鲜(day-trading)的投资者越来越多。不少投资亲手以为可透过day-trading致富，结果往往相反。

如果阁下想玩即日鲜，便不能只凭直觉和勇气行事，最好连电视和收音机皆关掉，以免分神，而应该以五分钟的走势图来协助买卖。所谓“工欲善其事，必先利其器”，运用随机指数、保历加通道(Bollinger Band)、简单移动平均指数及加权移动平均数(EMA)，并了解买卖周期(buy-sell cycles)，增加胜算。

利用随机指数等摆动指标(Oscillator)，可藉其摆动(swing)在大市60%到70%的波动中，寻找每日的高低点，例如出现同步(Convergence)与背驰(Divergence)时，即可在电脑上开几个画面同时观察及利用Daily Swing Trade软件作每天扫描，找出是日强势、弱势股，买入强势股，沽空弱势股，令自己立场平衡(square)，便可锁定利润！

如果大家连本文亦看不明白，还是死心，别学其他人玩短线了。
    

今时今日，大部分炒即日鲜的，均是十分专业的短线投资者。他们不但懂得利用互联网，或上别人的博客参考人家的分析，甚至付费阅读比较有见地的网上分析文章！换言之，他们是异常认真的一群，而非抱有“玩玩吓”的态度，不再是业余性质。
    

 

平均线捕捉趋势转变
     

随机指数有助短线买卖，利用平滑异同移动平均线，则可捕捉趋势的改变。
    

从2005年恒生指数与MACD的关系看，1月26日红线升过绿线，出现买入讯号，当天恒生指数13,623点，上述讯号并不重要，因为低于“零线”，只代表大市可反弹；4月8日另一次红线升过绿线讯号，但仍然不重要，当天恒指13,666点，因为仍在零线之下，亦代表大市只可反弹。到6月3日，红线升过绿线当天恒指13,818点，却十分重要，因为MACD已在零线之上，出现突破讯号，代表趋势有机会改变。

MACD比较缓慢但可靠，主要用作印证随机指数及RSI讯号。如果连MACD亦出现讯号，即随机指数及RSI讯号可信性达93%。

 

图2：恒生指数每日高低收市（2005年1月3日-9月30日）

 

 

由图2可见，2005年8月16日，恒生指数由15,508点回落，当时有人大叫“头肩顶”，甚至有人认为熊市又开始，但其实这次MACD从未低于零线，因此，是次回落应视为正常获利回吐，而非股市大方向改变。MACD的指示只反映年初恒指在13,300至14,400点的上落市结束，取而代之是大市将于14,500至15,500点之间，形成上落市！

恒生指数由40只股份组成，故绝对不能用形态去分析，这点我老曹已讲到口水干，可惜那些只阅读几本走势书者，却信口分析，误己误人。

另一经常出现的误解，是有人以为200天(或250天)的移动平均线，乃牛熊分界线，这是毫无根据的说法实在贻笑大方。

须知道，移动平均线是《信报》郑植林兄在1973年7月由外国引入香港的，我老曹亦采用了超过三十年。移动平均线在明确的升市或跌市中，所发的讯号都十分有力，在牛皮市中却常见错误。大体上，它仍算经得起时间的考验，后来投资界再由之衍生出MACD理论，证明有用。

有关移动平均线的研究，耶鲁大学的Jeremy Siegel著有《Stock for the Long Run》，他以1927至2004年标准普尔500与45周移动平均线的关系来投资，平均每年回报率可由5.94%提升到8.38%，如不理会牛皮市中的讯号，回报率更达11.38%，成绩令人满意，有兴趣深入了解者可作参考。

不过，移动平均线成功走入寻常百姓家后，却经常被曲解！此工具其实是摆动指标，作用是帮助大家了解大市处境，减少受自己空想或幻想的影响。惟升穿200天的移动平均线，并不代表牛市诞生，跌穿了亦非牛市死亡之象。

例如2006年5月12日，金价为每盎斯730.4美元，抛离二百天线33.7%，而引发调整；到6月14日，金价见542.5美元，略低于200天线，但这不是说黄金牛市结束，只代表抛售告一段落，于此水平购入黄金的风险有限。同样，在2005年7月，黄金亦曾跌穿200天线，证明在牛市中跌穿200天线其实是入货讯号！

决定牛熊市，其实应用道氏理论(Dow Theory)来分析。举例说，在熊市一期，恒指由极度偏高例如抛离250天线25%或以上，进入极度偏低，例如低于250天线的15%至20%，才完成熊市一期。至于熊市二期，通常于250天线之间穿梭，上限为15%，下限则低于250天线的10%。经过漫长的熊市二期，才进入熊市三期，恒生指数每次高出250天线的5%时，投资者都要抛售，直到有一天低于250天线的15%至20%，才完成整个熊市。

另外，钟摆理论(Pendulum Theory)，亦有助分辨牛熊市。在牛市中，钟摆往往向上摆，即抛离250天线越来越高，鲜见低于250天线，即使跌穿了250天线，一般只跌5%至10%便又再次向上摆动。相信就是出于这个原因，而产生250天的移动平均线为牛熊分界线的误会。

 

好淡角力投资情绪定升跌
     

我老曹初入证券行业时，曾问老行尊，股价为何会上升？老行尊答曰：“买家多、卖家少。”当年感觉被“玩”，但随着年纪的渐长，才明白其中智慧。
    

股市大方向，的确是由买家较多还是卖家较多来决定的。以黄金为例，1979年9月至12月，金价爆炸性上升，一众黄金好友在短时间内同时入市，相信已空巢尽出。到了1980年1月，市场上买家之多、卖家之少，难有另一时段可比拟，往后日子无以为继，因此黄金牛市结束。同样理由，1997年上半年，大家以前何时见过物业市场有如此多的买家？2000年第一季，还记得科网股市场有多少买家吗？

所以，牛市中有回落的日子，理由是超买；熊市中亦有上升日子，理由则是超卖。投资者利用技术分析工具，如前文提及的随机指数、RSI、MACD等等，都可以捕捉超买和超卖。

不过，21世纪是图表派的灾难世纪。出生于波兰的数学家Benoit Mandelbrot和R. L. Hudson合作撰写《The(Mis)Behavior of Markets》一书，研究1990年至2004年的美股市场，发现一天之内道琼斯指数波幅超过3.4%的日子，共有1001日，但如照历史平均，理应只有58天；波幅超过4.5%的日子，有366日，如照历史平均，应为6天；而以往从未出现过波幅超过7%的日子，竟有48天。

大幅的波动，令股价受人群情绪的影响大于其他因素，结果往往由一个极端走往另一个极端，增加了风险。股市不按常理出牌，更让传统的图表及指数分析失去了生存空间，形同海市蜃楼，误导走势派的信徒，纷纷于高追时摸顶，低沽时摸底，连那些自称“大师”的，都因损失惨重，而一个接一个的退出市场。
    

尤其2006年，信奉技术分析者一再看错走势，皆因股市大部分时间都在好淡争持，5月8日好友挫败、6月14日轮到淡友失据，到10月27日好友又再失势。那时候，香港分析员甚少留意的波动指数，却极之准确。

VIX指数亦称作情绪指数，反映了投资者的恐惧与兴奋。当投资者担心股市前景时，会购买较多的认沽期权，令VIX指数上升，代表未来波幅扩大；反之，当他们减少购买认沽期权时，VIX指数便下跌。

有投资银行曾研究VIX指数的可信性，发现其预测股市的准确度达六成三。1991至1993年，标准普尔500指数的VIX不断下跌、股市不断上升，皆因波斯湾战争之后，人们对风险戒心下降。2003至2005年，伊拉克战争后，该VIX同样不断下跌，而美股上升。

芝加哥期权交易的VIX，在2005年7月4日伦敦地铁炸弹事件后，曾发出入货讯号，8月16日则发出沽货讯号。其准确度，许多所谓专家都自叹不如。

其实，所有技术分析工具各有优劣，但有的会因为太多人使用，而渐渐失效；也有的会因为世界的改变而过时。例如波浪大师Robert Prechter，在20世纪80年代利用波浪理论分析美股时，技惊四座；但到了90年代，他开始无法自圆其说，因为佢遇上历史上少见、长达18年的超级大牛市。

作为投资者，最好还是回归基本。例如看好中国前景者，应学习巴菲特投资国企股(而非内地A、B股)，并以老祖师格拉罕所教的方法，评估国企的内在价值，不要只看纯利，因为公司可透过节省开支令纯利短期上升，而长远却因失去客户令业务萎缩。再配合技术分析，找出趋势，必可带来突出的回报。

(选自《论势——曹仁超创富启示录》，香港天窗出版，2007年9月第1版)