曹仁超：政府多數低估bailout代價

政府多數低估bailout代價

自從英國政府推出bailout方案，令倫敦股市一度上升後，bailout已成為大部分投資者最歡迎嘅方案。翻查歷史，bailout並非乜嘢新方案，早喺美國政府成立初期，首任財長Alexander Hamilton曾經向一間銀行提出發債畀政府作為抵押品，吸收資金去增加貸款。當年該銀行負責人William Duer接受上述條件，但美國立國後首次金融危機無法停止──此乃著名嘅「Panic of 1792」，美國政府債券價格大跌，政府又向銀行借錢去支持政府債券價格，結果引發銀行出現倒閉潮，最後William Duer（當年國會議員）宣布破產及被關入獄（被債權人控告）。四十五年後嘅1837年，美國總統Martin Van Buren面對Second Bank of the United States出現財政危機，總統拒絕bailout，銀行破產，存款人只能收回部分款項，銀行股東一無所有；銀行破產後亦引發美國經濟衰退，以當年規模媲美大蕭條。1897年美國財政部面臨破產（無法應付別人用美鈔換黃金），由JP摩根個人聯同其他銀行成立私人syndicate，借出6500萬美元價值嘅黃金畀美國財政部贖回美鈔，令美國政府逃過破產命運，但唔少參加該計劃嘅銀行因自己手上嘅黃金唔足夠而破產。1907年，同樣危機出現，唔少銀行已唔願意參加，JP摩根把邀請番嚟嘅銀行家關响自己嘅私人圖書館裏（East 36th街），直到凌晨五點各銀行家同意簽名為止，JP摩根才放佢地返屋企。到1914年，聯儲局成立，調控金融嘅責任由聯儲局負責。上述例子證明，無論bailout或唔bailout，其實都有後遺症。

最近由Luc Laven及Fabian Valencia共同研究，1971年美元浮動滙率制度下响三十七個國家共四十二宗bailout事件，發現事發前政府皆低估為bailout所付出嘅數目（睇嚟呢次財長保爾森亦犯咗同樣錯誤，例如AIG已一再要求增加撥款）。據兩位學者研究所得，平均bailout代價係該國GDP 13％。如上述結果有參考價值，美國政府呢次bailout代價應係2萬億美元，而非7000億美元。由於三十七個國家中發展中國家佔大多數，如只參考日本呢類已發展國家，bailout代價係GDP 24％，令日本經濟進入十年失落期。

Dunne及Henwood研究日本、南韓、挪威、瑞士已發達國家嘅bailout，發現呢D國家皆出現低通脹率、低債券息率、失業率較穩定，而危機後第三年股價才上升（日本更陷入通縮）。如參考前科，未來美國通脹率將回落，利率維持低水平，失業率唔會急升，而美股到2010年先至會回升！