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场再度呈现20世纪30年代和70年代长期熊市的一个特征：普通投资者正在对股市失去信心。在历史上令人痛苦的熊市中，股市巨额损失令个人投资者备受煎熬。曾经信赖的公司和机构破产则进一步削弱了他们的信心。很多希望破灭的投资者远离股市，使股市在其后十年甚至更长时间内都未能恢复。
今天的投资者也在见证股市暴跌以及华尔街一系列的破产和丑闻，许多投资者离场，股票型基金的撤资规模前所未有。如果历史可以作为参考，这些投资者可能不会在短期内回归市场。
戴维•赫伦布鲁克
20世纪90年代末期，赫伦布鲁克是股市的忠实追随者，但科技股泡沫破灭让他深受其害。从那时起，他就将大部分资金转移至房地产市场，最近又投资于债券和定期存单。他表示，如果有闲置资金，我就把它们存为定期。
个人投资者很可能构成美国股市的基石。由于他们通过共同基金、养老金帐户和其它投资工具持有股票，他们的精确持股数量很难算清。不过根据康涅狄格州韦斯特波特的Birinyi Associates提供的数据，如果将养老金帐户考虑在内，美国股票的一半或一半以上由个人投资者持有。
随着秋季市场重挫，股票抛售量飙升；根据美国投资公司学会(Investment Company Institute)的资料，仅10月份一个月，投资者从股票型基金中撤出的资金量就达到创纪录的720亿美元。尽管最近的数据还不清楚，基金公司称赎回压力一直很沉重。
自从2000年网络股大跌后，投资者对股市的不满情绪有增无减。2002年至2005年，投资者购买美国股票型基金的资金平均每年为620亿美元，还不到之前十年年均投资额的一半。2006年开始，每年有400亿美元的资金撤出美国股票型基金。
这种谨慎情绪已经阻碍了股市复苏，可能加大企业筹资的难度并压缩金融企业利润，从而拖慢美国经济走出始于去年的严重衰退的脚步。
对股市失去信心的并非只有个人投资者。曾推动股指升至近10年高点的私人股权投资公司和对冲基金等股票买家似乎也越来越多地将目光投向别处。举例来说，大学捐赠基金和对冲基金近些年也增加了对房地产、大宗商品、艺术品、甚至农场和森林的投资。
以史为鉴
个人投资者远离股市的情形可能会持续多久，这不得而知。乐观人士说，投资者的信心可能比以往恢复得要快，原因是政策制定者在努力避免重蹈上世纪30年代和70年代的覆辙。联邦政府官员向金融市场注入了数千亿美元资金，将隔夜贷款利率大幅下调至接近零的水平，并且公布了收购抵押贷款担保证券的计划，希望通过这些措施稳定金融市场。
此外，今天的个人投资者也不同于以往。上世纪30年代和70年代，股市只是少数富有美国人涉足的领域。如今，多亏了401(k)和其他退休计划，将近半数的美国家庭都持有股票资产。
退休计划中的一些“大户”是婴儿潮时期出生的一代人，如今他们正陆续达到退休年龄。如果很多离场观望的婴儿潮一代（这些人的退休时光可能要持续几十年）认定杀回股市是安全的，股市可能会获得提振。不过，如果这些投资者认为他们的钱在未来几年放在别的地方更安全，那么就可能会减缓股市复苏的步伐。
彼得•拉什(Peter Lush)就属于对企业股几乎不沾边的人。现年61岁的拉什是佐治亚州的一位退休人员，他通过投资一只持有中型股的基金而逐渐建立起了自己的退休计划。他说，直到最近他的大部分积蓄都投在了一只债券基金里，在公司债券遭遇重挫后，他把钱转移到了定期存款帐户。拉什说，或许现在是买进股票的好时机，但不瞒你说，我被吓着了。
投资者对股市的热情起起落落，周期很长，最近两次投资者逃离股市分别发生在80年前和40年前。
1932年，道琼斯指数（在那个年代，道指成份股还多是历史相对较短的公司）从1929年的高点暴跌89%。三十年代先是经历了牛市，接着出现了熊市，将此前的收益一扫而光，让投资者信心顿失。
三十年代持续的困境还使一系列涉及投机工具的丑闻得以曝光。所谓的“投资信托”利用投资者的钱和借来的资金买进价格高得离谱的证券，有时甚至是互相买进股票。政府的一项研究显示，1927年-1936年间存在的1,183只投资信托和其他基金中，半数以上在1937年底前就倒闭了。高盛发起的三只知名基金在此期间价值几乎损失殆尽，高盛也因此多年声誉受损。
直到1954年道琼斯指数才回到了1929年的高点。纽约大学金融历史学家席拉(Richard Sylla)回忆道，即使到了50年代，一些人仍对大萧条心有余悸，以致于把钱放在地下室的罐子里。
四、五十年代股市的复苏在60年代演变成了一股投机热，其代表就是经纪商所说会持续上涨多年的所谓“热门股50”。然而，这类股票并没有上涨多年。
1966年，道琼斯指数在1000点上下波动，之后暴跌25%。在通货膨胀和油价飙升的大环境下，这种牛市-熊市的模式在接下来的16年中一再重复出现。投资者的信心再次受到重创。此外，还有丑闻曝出，其中一桩是70年代初科恩费尔德(Bernie Cornfeld)的共同基金帝国Investors Overseas Services的崩塌，该基金曾有一度持有20多亿美元资产。
那个时期的共同基金数据显示，投资者的反应与近年来的反应很类似。Investment Company Institute的数据显示，在1968年市场见顶之后，人们投入共同基金的钱开始减少。到1971年，他们撤出的钱超过了投入的钱。1972年5月-1980年3月，股票基金中的资金总额减少了42%。共同基金管理人士担心，共同基金业可能难以存活下来。
八十年代，在政府鼓励人们通过401(k)和其他退休计划更广泛地参与市场之后，资金又开始流进股市。个人投资者慢慢接受了“买进并持有”的投资观，这推动90年代出现了股市繁荣。
美国主宰下的全球和平
随着冷战结束和投资在全球范围内流动，人们相信他们在美国主导下迎来了一个长期和平昌盛的阶段，全球经济日益繁荣，生产力不断提高。在上世纪九十年代，投资者向共同基金总计投入了1万亿美元。道琼斯工业股票平均价格指数在1999年突破了11000点大关，是1982年点位的十倍。不投资股票似乎成为了愚蠢之举。
然而，投资者的信心被十年之内的两次惨淡熊市动摇了。在2000年至2002年，道琼斯指数回落了38%，纳斯达克综合指数更是暴跌了78%。在今年的这场熊市中，道琼斯指数在12个月的时间内下挫了47%，跌回了1997年的水平。截至上周五，道琼斯指数较2007年历史高位下滑了39%。
ICI首席经济学家布莱恩•雷德(Brian Reid)表示，目前的问题是，这一系列非常严重的熊市是否会导致投资者像上世纪七十年代那样畏缩不前。他认为，情况可能会有所重演，只不过程度可能不会那么严重。
2002年底市场开始复苏的时候，投资业人士曾希望普通投资者会重新大举投资。但这一幕并没有发生。
在2001年，53%的美国家庭都持有股票或股票基金，这个比例成了最高点。根据ICI和证券业和金融市场协会(SIFMA)上周公布的一份报告，目前只有大约46%的美国家庭持有股票投资。
这种冷淡态度似乎正在加剧。10月底市场最近一次动荡的时候，咨询机构Hewitt Associates追踪的退休金计划参与人员把他们58%的缴款投向了股市基金，低于今年年初的75%。
本世纪以来的第二轮熊市同样爆出了大机构倒闭和诈骗丑闻等重磅事件，享有盛誉的老字号投行轰然倒闭，华尔街老手马多夫(Bernard Madoff)涉嫌诈骗500亿美元；这些事件重蹈了本世纪初安然公司(Enron)和世通公司（WorldCom）崩溃的覆辙。
加州大学伯克利分校研究散户投资者行为的金融教授奥迪恩(Terrance Odean)说，对许多投资者来说，这已经令他们看到了深渊。他们一直被教导道，如果你定期向退休金计划拨款，买进并持有股票，那么你以后会过得幸福富有。但现在人们发现事情可能并不是这样。
散户投资者
二十年来，卡琳•库德(Karin Kuder)投资股市颇有斩获，但现在这一切结束了。从1989年开始，库德就竭尽所能地向她的退休基金投资，最高达到了每笔薪水的15%。上世纪九十年代，她选择了激进成长型股票基金，在2001年恐怖袭击事件后又转向了较为保守的投资组合。今年早些时候，甚至在她从佛罗里达州一个海军航空站的护士工作上退休后，库德的投资组合中股票和债券仍然分别占到了60%和40%。
今年3月，库德把自己投资组合中股票资产的比例削减到了50%。到了10月份的时候，她的帐户金额减少了4万美元，库德丧失了信心。她说，这是我仅有的钱啊，我连觉都睡不着。
她打电话给自己的财务顾问，说自己想把所有的钱都转移到安全的地方。那位顾问说服库德保留20%的资金在股票和债券上，然后把其余资金投资到一个5年期的固定年金（类似于定期存款，保证每年5.1%的回报）。
库德说，我这些年来一直在投资，现在钱却不断缩水。我太害怕自己会失去一切。
当市场分析师谈到象这种时候谁在买进和谁在卖出时，他们有时会谈到“弱手”和“强手”。弱手会在市场下跌时撤出，寻找他们心中的避风港。强手则致力于长期持有，在很低的价位买进股票。目前，市场正受到弱手撤资的推动。持续的复苏要等到这些弱手，或下一波更年轻的投资者，回来后才会到来。
有迹象显示即使是年轻投资者最近也对股市越来越感到担忧。根据ICI和SIFMA上周的报告，本世纪以来所有年龄段的避险意识都在上升。尽管距离年轻人需要动用退休基金的时间还有很久，但他们在本轮熊市中目睹的亏损可能会打击他们在今后几年里参与股市的热情。
前景光明
Harris Cohen
科恩说，有五、六年的时间他的实际表现很不错，每年都增值10%至20%。他说，他的投资组合在过去18个月里缩水了约40%。
9月份时，他开始从股票中退出。现在，他将用于退休的存款转向了公司债券、一只货币市场基金和少数公用事业基金。他说，他怀疑自己是否会以同样的方式看待股票。科恩说，即使市场真的出现反弹，经济真的出现复苏，我也不愿将全部资金投资股票了。
尽管投资者信心已经处于低潮，但有迹象显示信心可能还会进一步下落。
2001年时，人们对股票抱有极高的期望。根据俄勒冈大学教授保罗•斯洛维奇(Paul Slovic)的公司Decision Research所进行的调查，受访者中只有5%的人预计此后10年里股票的年平均回报率会为5%或更低。如今，有近三分之一的受访者预计会出现这种情况，反映出了投资者乐观情绪的下降。
但还存留的乐观情绪令人惊讶。接受调查的小投资者中，有超过一半的人仍预计今后10年的年回报率会达到10%或更高，这等于甚至高于了历史平均水平。
在某种程度上，这些乐观者可能是正确的。在上一次高点时进入股市的投资者依然面临着损失。如果2000年时将10,000美元以红利再投资的方式投入到跟踪标准普尔500指数的基金中，现在这笔投资只剩下约7,000美元。而1982年在上一次大熊市结束时将10,000美元投入到同样的指数基金中，则现在的总价值超过了15万美元。
博文
